Fenomeni i ndryshimeve shoqërore dhe ekonomike gjatë dy shekujve të fundit është karakterizuar kryesisht nga marrëdhënie ekonomike të bazuara në borxh. Islami e kundërshton fuqishëm një mënyrë jetese të mbështetur në borxh dhe ndalon kamatën në çdo formë të saj. Sipas parimeve islame, formimi i kapitalit buron kryesisht nga pjesëmarrja e punës dhe kapitalit në procesin e rritjes, dhe shpërblimi për shërbimet e faktorëve duhet të jepet sipas kontributit të tyre në produktivitet. Kursimi, i cili vjen si rezultat i sakrifikimit të konsumit të menjëhershëm, meriton shpërblim vetëm kur shndërrohet në investim. Asnjë kthim nga kursimi nuk do të ishte legjitim nëse ai përdoret për grumbullim në vend që të drejtohet drejt investimit. Islami nuk është aspak kundër investimeve të bazuara në kapital. Ndarja e rrezikut nga puna në kapital dhe sipërmarrje konsiderohet në fakt si mjeti i rritjes dhe zhvillimit. Duke qenë një shtet islam, Pakistani është i angazhuar për krijimin e një rendi shoqëror dhe ekonomik të bazuar në parimet islame të barazisë dhe drejtësisë. Për të arritur këtë qëllim, eliminimi i interesit nga sistemi zë një vend qendror në procesin e hartimit të politikave të qeverisë.
Në vitin 1980, qeveria e Pakistanit nisi zyrtarisht një program të transformimit gradual të ekonomisë së saj nga një bazë laike në një të lirë nga të gjitha ato elemente që janë të papajtueshme me Sheriatin. Procesi u iniciua duke futur disa mënyra islame financimi si ndarja e fitimit dhe humbjes, pjesëmarrja në kapital, leasing, blerje me qira, marzhi, mudaraba, musharaka dhe murabaha. Të gjitha këto mënyra ishin më së shumti të aprovuara nga dijetarët fetarë, me përjashtime të caktuara. Interesante është se ndërsa bankat islame, përfshirë atë me bazë në Xhide, po përdorin këto forma në mbarë botën, në Pakistan ekziston debat lidhur me disa prej tyre, veçanërisht me sistemin e marzhit. Megjithatë, teknika e mudarabas që po shqyrtohet, pranohet në mënyrë unanime si një instrument plotësisht islam.
Aktualisht, një nga shqetësimet kryesore të politikëbërjes qeveritare është zgjerimi jashtëzakonisht i tepruar i kreditimit, i cili po shton presionet inflacioniste në nivele alarmante në sistem. Roli i hedhjes në treg të mudarabave në tregjet kapitale të Pakistanit, përveçse ndihmon në islamizimin e ekonomisë, është jashtëzakonisht i rëndësishëm sidomos në luftimin e prirjeve inflacioniste, duke lehtësuar të paktën pjesërisht presionet e shkaktuara nga zgjerimi i tepruar i kredive, përmes mobilizimit të burimeve nga tregjet e aksioneve dhe përdorimit të tyre për të financuar kapitalin në tregti dhe industri. Qëllimi kryesor i këtij punimi është të theksojë pikërisht rolin e mudarabave në këtë drejtim. Megjithatë, para se të trajtojmë funksionimin konkret të teknikës së mudarabas në Pakistan, nuk do të ishte e tepërt një përmbledhje mbi sfondin e futjes së saj në vend dhe një sqarim i shkurtër mbi konceptin.
Koncepti
Mudaraba i referohet në thelb një partneriteti midis dy palëve: një mudarabi, që do të thotë një profesionist apo ekspert dhe një kursyesi apo pronari të parave. Kursyesi investon para ndërsa eksperti kontribuon me aftësitë e tij sipërmarrëse. Fitimi i përfituar nga veprimtaria ndahet në mënyrë të barabartë midis dy partnerëve, por humbja, nëse ka, duhet të përballohet vetëm nga kursyesi i cili ka kapacitetin për ta përthithur atë.
Autorizimi
Në Pakistan, teknika e mudarabas u përfshi në sistemin financiar përmes Urdhëresës për Kompanitë Mudaraba, 1980, e cila parashikon çështje që lidhen me regjistrimin, emetimin dhe rregullimin e mudarbave. Nga data e aplikimit të kompanisë mudaraba deri te autorizimi për emetim në bursë, i gjithë procesi mund të ndahet në tre hapa të përgjithshëm, të cilët mesatarisht zgjasin rreth 6–12 muaj si më poshtë:
Çertifikata e regjistrimit
Asnjë kompani mudaraba nuk lejohet të veprojë pa u regjistruar pranë Regjistruesit të Mudarabave, i emëruar nga qeveria federale për këtë qëllim, me kushtet si më poshtë:
Kompania e propozuar mudaraba duhet të ketë një kapital të paguar minimal prej Rs 2.5 milion nëse do të merret vetëm me emetimin dhe menaxhimin e një mudaraba. Nëse do të angazhohet edhe në veprimtari të tjera afariste, kufiri i kapitalit të paguar duhet të jetë jo më pak se Rs 7.5 milion.
Karakteri i drejtorëve apo punonjësve të kompanisë së propozuar duhet të jetë i pastër.
Duhet të sigurohet që secili prej drejtorëve të jetë financiarisht i qëndrueshëm. Zyrës së Regjistruesit zakonisht i duhen rreth 2 deri në 4 muaj për të shqyrtuar përshtatshmërinë e kompanisë, në aspektin e integritetit moral dhe stabilitetit financiar të secilit prej sponsorëve të saj.
Listimi i mudarabas në bursë
Aplikimi për emetim duhet të shoqërohet me një prospekt që përmban informacione përkatëse mbi çështje të tilla si natyra e skemës së biznesit që do të ndërmerret, mënyra e shpërndarjes së fitimit dhe të tjera të parashikuara në formularin përkatës.
Miratimi nga bordi fetar
Asnjë mudaraba nuk lejohet të veprojë pa miratimin e prospektit të saj nga bordi fetar i emëruar nga qeveria federale. Bordi përbëhet nga tre anëtarë. Përveç kryetarit, i kualifikuar për të qenë gjyqtar i një gjykate të lartë, dy anëtarët e tjerë janë dijetarë fetarë. Pas shqyrtimit të kujdesshëm të projekt-prospektit nga zyra e regjistruesit, siç u përmend më sipër, ai i paraqitet bordit fetar për të marrë një çertifikim me shkrim që mudaraba e propozuar nuk është një biznes në kundërshtim me urdhrat e Islamit. Duhet rreth 4–5 muaj që regjistruesi të marrë çertifikatën përkatëse nga bordi fetar dhe më pas të japë autorizimin, në varësi të plotësisë së informacionit apo dokumentacionit të dhënë në aplikimin fillestar dhe të pikave për sqarim apo modifikime, shtesa apo mungesa që mund të kërkohen nga bordi të përfshihen në prospektin përfundimtar. Ndonjëherë, bordi mblidhet pas disa muajsh, gjë që, natyrisht, zgjat periudhën e nevojshme për përmbushjen e këtyre procedurave. Pasi prospekti të miratohet, kërkohet të botohet në shtyp.
Roli i organeve rregullatore
Operimet e mudarabas i nënshtrohen kontrolleve rregullatore që nga fillimi. Katër agjenci të ndryshme veprojnë si mbikëqyrëse të operacioneve të mudarabas. Autoriteti i Ligjit të Korporatave (Corporate Law Authority) jep regjistrimin pas një shqyrtimi të kujdesshëm dhe lejon emetimin vetëm pasi të jetë miratuar prospekti për bizneset e propozuara mudaraba nga bordi fetar. Banka Qendrore e Shtetit (State Bank) monitoron veprimtarinë duke kërkuar që çdo menaxhim mudaraba të dorëzojë raporte mbi aktivitetet e saj në mënyrë të rregullt.
Përveç organeve rregullatore qeveritare të sipërpërmendura që mbikëqyrin operacionet, llogaritë e kompanive kontrollohen dhe çertifikohen nga kontabilistë të autorizuar me reputacion kombëtar në përputhje me dispozitat e Urdhëresës së Mudarabas të vitit 1980. Nën mbikëqyrjen e përgjithshme të CLA-së, Regjistruesi i Mudarabave, nga vetë ai ose me kërkesë të mbajtësve të çertifikatës mudaraba, vlera e të cilëve nuk është më pak se dhjetë për qind e shumës së përgjithshme të abonuar, ka të drejtë të hapë një hetim për punët e një kompanie mudaraba dhe mund të ndërmarrë veprimet e nevojshme në rast të ndonjë shkeljeje të rregullave të përcaktuara në urdhëresë.
Ndikimi ekonomik
Edhe pse mënyra e financimit mudaraba u prezantua mbi një dekadë më parë si pjesë e politikës së qeverisë për islamizimin e ekonomisë së Pakistanit, vetëm gjatë viteve të fundit mudaraba është shfaqur si një nga instrumentet kryesore të financimit islam. Hedhjet në treg të mudarabave japin një kontribut të jashtëzakonshëm në financimin e zhvillimit në vend, i cili aktualisht vuan nga mungesa e theksuar e burimeve financiare dhe ku normat e kursimeve janë jashtëzakonisht të ulëta. Në fakt, pengesa kryesore për zhvillimin sot është pamjaftueshmëria e burimeve të brendshme financiare.
Një arsye kryesore për mungesën e theksuar në zbatimin e projekteve me ndihmë të huaj është mungesa e burimeve të mjaftueshme në rupi. Prandaj, nevoja për mobilizim burimesh nga tregu i aksioneve për të financuar investimet industriale është e pashmangshme.
Struktura e kapitalit të bazuar në borxh dhe kredi
Struktura e kapitalit të kompanive në Pakistan është karakterizuar nga një raport shumë i lartë i borxhit në krahasim me financimin me kapital. Kredia nga institucionet financiare të zhvillimit (DFI) dhe bankat komerciale të shtetëzuara (NCB) ka qenë burimi kryesor i investimeve industriale në të kaluarën. Kalimi nga financimi me borxh në financim me kapital përmes mobilizimit të burimeve nga bursat përmes mudarabave, megjithëse modest në fillim, është një hap shumë i mirëpritur. Kjo është veçanërisht e lavdërueshme në kohën e tanishme, duke marrë parasysh rritjen e fortë të kërkesës për kredi si nga sektori publik ashtu edhe privat, çka ka çuar në një zgjerim të tepruar përtej kufijve të sigurt të parashikuar në objektivat e planit vjetor të kredisë (ACP).
Vërehet se plani i kredisë për vitin 1991-92 parashikonte një rritje totale prej Rs 45.4 miliardë (12.2 për qind) në aktivet monetare si kufi i sigurt për zgjerimin monetar brenda kuadrit të politikës makroekonomike. Kjo përfshinte një objektiv prej Rs 26.7 miliardë për sektorin privat. Raportet mbi zgjerimin e kredisë gjatë tetë muajve të parë tregojnë se, ndërsa përdorimi i kredisë nga sektori privat është brenda kufirit të caktuar për të (Rs 20 miliardë kundrejt Rs 27 miliardë), përdorimi nga sektori qeveritar, nga ana tjetër, është shumë më i lartë se tavani i tij, duke arritur Rs 56 miliardë. Qartazi, rezultati i një zgjerimi të tillë është përkeqësimi i situatës së likuiditetit dhe shtimi i presioneve inflacioniste. Çdo nismë që synon të përmbysë një prirje të tillë është, padyshim, një përpjekje e shëndetshme.
Rritja e emetimeve
Në fund të vitit 1991, ishin rreth 497 kompani të listuara në Bursën e Aksioneve të Karaçit (KSE). Nga shuma totale prej 44 miliardë rupish si kapital i emetuar nga të gjitha këto 497 kompani të listuara, një përqindje mjaft e mirë (3.5 miliardë rupi ose rreth 13 përqind) i përkiste një numri relativisht të vogël prej 38 kompanish mudaraba. Kapitalizimi i tregut për këto të fundit ishte më shumë se dyfish, rreth 7.3 miliardë rupi.
Performanca e mudarabave në terma të qarkullimit është edhe më mbresëlënëse, pasi volumi i transaksioneve të çertifikatave mudaraba përbënte më shumë se 40 përqind të qarkullimit të kombinuar të të gjitha 459 kompanive të tjera së bashku. Një veçori jashtëzakonisht e rëndësishme e kompanive mudara
ba është mbështetja e tyre ndaj kapitalit aksionar, pasi 70 përqind e fondeve të këtyre kompanive përdoren për financimin e investimeve industriale, ndërsa 30 përqind mbështet biznese si leasing dhe aktivitete të tjera të lidhura.
Rritja e fundit në aktivitetin mudaraba lidhet drejtpërdrejt me stimulin kryesor fiskal që gëzojnë këto kompani, përkatësisht përjashtimin e plotë nga tatimi mbi fitimet e kompanisë nëse 90 përqind e tyre shpërndahen ndërmjet mbajtësve të çertifikatave. Ky faktor, i mbështetur nga politikat qeveritare për forcimin e tregut të aksioneve përmes programit masiv të privatizimit dhe liberalizimit të kontrolleve të këmbimit valutor, ka qenë në fakt përgjegjës në masë të madhe për përfshirjen e suksesshme të këtij instrumenti islam në sistemin tonë financiar.
Si një përparësi shtesë në procesin e islamizimit, kjo praktikë ka ndihmuar për të arritur një nga objektivat më të dëshiruar të politikës së kreditimit, përkatësisht mobilizimin e kursimeve familjare përmes tregut të aksioneve me qëllim përmbushjen e kërkesës në rritje për kredi. Roli qendror që po luajnë mudarabat në këtë kontekst bëhet i dukshëm nëse mekanizmi i alokimit të kredisë studiohet brenda kuadrit të Planit Vjetor të Kredisë (ACP), i formuluar dhe i monitoruar nga Këshilli Konsultativ Kombëtar i Kredisë. Brenda parametrave të ACP-së, caktohen tavane të përgjithshme krediti për çdo institucion huadhënës për të siguruar përputhshmëri me politikat makroekonomike. Nivele minimale krediti caktohen për sektorët prioritarë dhe nivele maksimale për sektorët jo-prioritarë. Rritja e jashtëzakonshme në kërkesën për kredi, e përjetuar gjatë vitit 1991-92 si nga qeveria ashtu edhe nga sektori privat, theu kufijtë e kredive, duke prishur të gjitha përparësitë ndërsektoriale në një kohë kur normat e kursimit në vend vazhdonin të ishin shumë të ulëta. Në këto kushte, emetimet mudaraba kanë ndihmuar të zbusin të paktën disa nga presionet e zgjerimit të tepërt të kreditimit, pasi fondet mudaraba të mobilizuara nga bursa përbëjnë një burim alternativ të rëndësishëm në vend të huamarrjeve tregtare nga tregtia dhe industria.
Gjatë gjithë historisë së zhvillimit industrial në Pakistan, ka pasur gjithmonë një disponueshmëri të gatshme të financimit institucional afatgjatë me norma të favorshme interesi nga si DFI-të ashtu edhe NCB-të. Kjo e ka bërë huamarrjen tregtare një burim shumë më tërheqës të financimit industrial sesa kapitali. Kjo është e dukshme nga krahasimi i fitimeve nga dividendët që në mesatare ishin 13 përqind në krahasim me koston e financimit të borxhit afatgjatë në valutë vendase, që vlerësohej më pak se 11 përqind. Në fakt, kostoja relative e financimit me borxh u reduktua më tej pasi interesi i paguar nga një kompani për huatë e saj zbritet nga fitimet duke u konsideruar si pjesë e kostos së prodhimit dhe taksa vendoset mbi fitimin neto të kompanisë. Nga ana tjetër, fitimet e shpërndara për aksionarët e një kompanie i nënshtrohen fillimisht tatimit të kompanisë dhe pastaj tatimit mbi të ardhurat individuale, megjithëse kompanitë publike të listuara në bursë trajtohen pak më mirë në aspektin e zbritjes së një përqindjeje të vogël, që nuk është në dispozicion për kompanitë private. Ngadalësimi i aktivitetit në bursat e mëparshme është atribuuar në mënyrë të drejtë tërheqjes relative që kanë pasur huat me kushte të favorshme.
