Një opsion është një kontratë që i jep blerësit të drejtën, por jo detyrimin, për të blerë ose shitur një sasi të caktuar të një aseti për një çmim të caktuar në një datë të ardhshme. Në këmbim të kësaj të drejte, blerësi paguan një çmim, të njohur si premium, te shitësi. Ekzistojnë dy lloje bazë të opsioneve: opsioni i thirrjes (call option) dhe opsioni i shitjes (put option). Opsioni i thirrjes i jep blerësit të drejtën për të blerë asetin deri në një datë të caktuar për një çmim specifik. Opsioni i shitjes i jep blerësit të drejtën për të shitur asetin deri në një datë të ardhshme për një çmim specifik.
Për shembull, nëse A beson se vlera e aksioneve të kompanisë X do të rritet, A mund të paguajë çmimin e plotë dhe të blejë aksionet ose të paguajë një pjesë të çmimit (d.m.th. premiumin) dhe të blejë opsione të thirrjes. Nëse çmimi rritet, A mund të përfitojë në të dyja rastet. Nëse çmimi i aksioneve bie, A mund të lejojë që opsionet të skadojnë. Kështu, A nuk përballon humbje më të madhe sesa premiumi. Ky është një shembull i opsionit të thirrjes (e drejta për të blerë).
Për një shembull të opsionit të shitjes, imagjinoni që B shqetësohet se vlera e aksioneve të saj do të bjerë. Ajo mund të shesë aksionet ose të blejë opsione të shitjes. Nëse çmimi bie, ajo mund t’i shesë aksionet për çmimin e caktuar; kostoja e saj e vetme është premiumi. Nëse çmimi rritet, ajo mund të lejojë që opsionet të skadojnë.
Këto janë shembuj të opsioneve të thjeshta. Për të mbrojtur rreziqet e tyre, bizneset shpesh kombinojnë opsione të thirrjes dhe opsione të shitjes. Opsionet e kombinuara përdoren zakonisht për t’u mbrojtur kundër luhatjeve të monedhës. Ato përdoren gjithashtu për t’u mbrojtur kundër luhatjeve të çmimeve të mallrave. Premiumet në opsionet e kombinuara mund të rregullohen në një mënyrë që të anulohen me njëra-tjetrën. Për shembull, nëse C shqetësohet se luhatja në vlerën e USSD mund të ndikojë në aftësinë e saj për të përmbushur një kontratë, C mund të mbrojë rrezikun e saj duke blerë një opsion të kombinuar—në thelb, ajo do të blejë si opsione të shitjes, ashtu edhe të thirrjes. Nëse vlera e USSD rritet, fitimi që ajo bën nga opsionet e shitjes—duke qenë në gjendje të blejë për më pak se çmimi i tregut—do të kompensojë humbjen nga opsionet e thirrjes dhe anasjelltas.
Opsionet e përshkruara më lart quhen “opsione të pavarura”, që do të thotë se ato blihen dhe shiten veçmas. Opsionet e pavarura shiten rregullisht në tregjet e letrave me vlerë. Ekziston një lloj tjetër opsionesh të quajtur “opsione të integruara”. Këto opsione nuk shiten veçmas, por janë të integruara në një produkt tjetër. Një shembull i opsionit të integruar është opsioni i anulimit. Disa produkte kanë një veçori të integruar të anulimit që i mundëson një pale (blerësit ose shitësit) të anulojë transaksionin pa ndonjë detyrim të mëtejshëm. Kostoja e premiumit në këtë lloj transaksioni nuk paguhet veçmas, por është pjesë e çmimit të produktit.
Përfitimet e Opsioneve
Opsionet, si derivatet e tjera, mund të përdoren për menaxhimin e rrezikut dhe qëllime mbrojtjeje. Ato gjithashtu mund të përdoren për arbitrazh dhe/ose spekulim.
Si një instrument mbrojtës, opsionet u ofrojnë mbajtësve të tyre mbrojtje kundër lëvizjeve të pafavorshme në çmim për një kosto të ulët, siç ishte rasti në shembujt e diskutuar më lart. Opsionet përdoren gjithashtu si një mjet për arbitrazh. Arbitrazhi është një proces i shfrytëzimit të diferencës së çmimit midis tregjeve. Një përdorim tjetër i opsioneve është spekulimi mbi drejtimin e tregut. Opsionet përdoren zakonisht si mjete spekulative. Spekulimi është praktika e ekspozimit ndaj rrezikut duke shpresuar për të përfituar nga kjo.
Opsionet përdoren gjerësisht në tregjet financiare tradicionale për të tria qëllimet.
Lejueshmëria e Opsioneve Konvencionale sipas Ligjit Islam
Lejueshmëria e opsioneve konvencionale sipas Shariatit është subjekt i mospajtimeve. Shumica e juristëve myslimanë i kanë konsideruar opsionet konvencionale si të palejuara. Akademia Islame e Fikhut e Organizatës së Bashkëpunimit Islamik (IFA-OIC), një institucion i njohur islam, ka deklaruar: “Meqë subjekti i kontratave [opsionale] nuk është as shumë monetare, as një shërbim, dhe as një e drejtë financiare që mund të hiqet dorë, atëherë kontrata nuk është e lejueshme sipas Shariatit”. [1] Mendimi i shumicës mbështetet në tre arsye kryesore: 1) Natyrës dhe përdorimit të opsioneve që përfshijnë majsir (lojëra fati); 2) Përdorimit të opsioneve për spekulime të tepruara; 3) Pagesës së premiumit që konsiderohet e palejueshme.
Nga ana tjetër, ekziston një pakicë me ndikim që i konsideron opsionet si të lejueshme. Bordet Shariatike (SB) të përfshira në institucionet financiare islame (IFI) shpesh kanë miratuar opinionet e pakicës dhe kanë zhvilluar opsione të përputhshme me Shariatin si alternativa ndaj opsioneve konvencionale.
Mejsir
Në kaptinat e Kuranit 5:90-91 dhe 2:219 ndalohet mejsir. Juristët myslimanë e kanë interpretuar mejsir-in si çdo formë loje fati dhe bixhozi. Hassan dhe të tjerë e kanë përkufizuar mejsir-in si: “Një lojë fati ose bixhoz që përfshin fitimin e pasurisë përmes rastësisë ose spekulimeve pa ndonjë lloj konsiderate apo kompensimi për këtë pasuri”. [2] Obaidullah [3], De Lorenzo [4] dhe El-Gamal [5] kanë argumentuar se opsionet janë një lloj mejsir-i sepse transaksioni ka natyrë loje zero-sum (Në një lojë me shumë zero, fitimi i një personi është i barabartë me humbjen e një personi tjetër.). Në opsione, blerësit dhe shitësit kanë pritshmëri diametralisht të kundërta. Fitimi i njërës palë vjen si pasojë e humbjes së palës tjetër. Për këtë arsye, ata argumentojnë se ky është një shembull i mejsir-it.
Gharar
Ndalimi i transaksioneve spekulative që përfshijnë rrezik të tepruar dhe pasiguri, i njohur si gharar, rrjedh nga Suneti duke përdorur arsyetim induktiv. Shembuj klasikë të kontratave të ndaluara për shkak të gharar-it janë: blerja e kafshëve të palindura në barkun e nënës së tyre, qumësht pa matje, zogj në qiell, peshq në det, një kafshë e ikur [6].
Shumica kanë argumentuar se opsionet përdoren për të spekuluar mbi drejtimin e tregut, prandaj përfshijnë rrezik të tepruar dhe pasiguri. Obaidullah, për shembull, ka argumentuar se në opsione, përfitimet lidhen me ndryshimet e rastësishme në drejtimin e tregut që janë shumë të pasigurta; kjo e bën praktikën, në thelb, bixhoz [7].
Siç mund të shihet, ndalimi i opsioneve mbi bazën e gharar-it është i lidhur ngushtë me ndalimin e mejsir-it. Megjithatë, ndryshe nga ky i fundit, që është një ndalim i rrept, gharar-i nuk është një ndalim gjithëpërfshirës sepse të gjitha format e biznesit përfshijnë një shkallë rreziku dhe pasigurie. Prandaj, pyetja mbetet: sa rrezik dhe pasiguri është shumë?
Iqbal [8], Obaidullah [9], El Diwanny [10] kanë argumentuar se kur praktika shndërrohet në një lojë zero-sum, ajo është e barasvlefshme me bixhozin dhe për këtë arsye është e palejueshme. Me fjalë të tjera, kur spekulimi përdoret për të krijuar pasuri, si në musharakah (partneritet), praktika është e lejueshme; nga ana tjetër, kur qëllimi i saj është vetëm transferimi i pasurisë, ajo kthehet në një lojë zero-sum, që është bixhoz.
Pakica pro-opsioneve argumenton se opsionet janë instrumente të dobishme; prandaj, nuk duhet të ndalohen mbi bazën e mejsir-it dhe gharar-it. Pjesëmarrja e spekulantëve rrit likuiditetin në treg. Në mungesë të spekulantëve, bizneset nuk mund të kalojnë rreziqet e tyre. Në përmbledhje, ata argumentojnë se bizneset islame, si homologët e tyre konvencionalë, kanë nevojë për të menaxhuar rreziqet, dhe ndalimi i opsioneve do t’i bënte të pamundura për ta ta bëjnë këtë. Pakica përdor një interpretim të bazuar në qëllim (makasad-të orientuar) të Shariatit, që e sheh opsionin si një instrument për arritjen e një qëllimi. Në mungesë të një ndalimi të qartë, nëse qëllimi është i lejueshëm—ata argumentojnë se menaxhimi i rrezikut është një qëllim i lejueshëm—instrumenti duhet të jetë i lejueshëm.
Premium
Ekziston gjithashtu një mosmarrëveshje midis juristëve lidhur me atë nëse e drejta e transferuar në një opsion mund të shitet. Pra, nëse është e lejueshme pagesa e premiumit në opsione. Shumica argumentojnë se ato të drejta nuk janë pasuri materiale; prandaj, nuk mund të jenë objekt blerjeje apo shitjeje. [11] Nga ana tjetër, pakica argumenton se e drejta e transferuar në opsion është e barasvlershme me shërbimin dhe përdorimin. [12] Shumica e juristëve, përveç juristëve klasikë Hanefi, njohin që përdorimet janë jomateriale, por të lejueshme si objekt shitjeje. Ata gjithashtu përdorin konceptet e Sheriatit, al-Khiyarat (“opsionet”) për të mbështetur pretendimin e tyre.
El-Hixharat bazohen në Sunet dhe opinione juridike. Hixhari më i zakonshëm në Sheriat është Hixhar el-shart (opsioni i kushtëzimit), me anë të të cilit kushtëzimi i palëve në kontratë krijon një të drejtë për një palë (ose të dyja) për të anuluar ose validuar kontratën brenda një periudhe të caktuar. Juristët pro-opsioneve argumentojnë se, ashtu si Hixharar al-shart është një krijesë e kontratës, kontrata mund të parashikojë gjithashtu pagesë në këmbim të një të drejte të tillë.
Këtu, dallimi midis opsioneve të pavarura dhe atyre të integruara është i rëndësishëm. Hixhar el-shart, ashtu si el-Hixharet tjera, janë të integruara në një kontratë shitjeje ose qiraje dhe nuk janë të drejta që mund të shiten veçmas. Ky lloj opsioni i integruar (një e drejtë për anulim ose validim e integruar në një kontratë) zakonisht konsiderohet i lejueshëm nga të gjithë juristët, për sa kohë që nuk ka një çmim të pavarur. Nëse kontrata parashikon një të drejtë financiare të pavarur në këmbim të El-Hixharat (opsionit të integruar), shumica e konsiderojnë të tillë opsion të palejueshëm.
Kontrata e Opsionit e Përdorur nga IFI-të
Pavarësisht opinionit të shumicës, shumica e IFI-ve ofrojnë alternativa ndaj opsioneve konvencionale përmes koncepteve të ndryshme të ligjit islam si ‘Urbun, Wa’ad dhe Murabaha. Produktet e përputhshme me Sheriatin, të zhvilluara duke përdorur këto koncepte, miratohen nga Bordet e Sheriatit të IFI-ve që i ofrojnë ato. Bordet miratuese mund të bazojnë opinionin e tyre në pikëpamjen e pakicës ose mund të lëshojnë një fetva të pavarur.
Konceptet Fikih të Përdorura nga IFI-të
‘Urbun
‘Urbun është një kontratë në të cilën blerësi paguan një shumë si garanci dhe pranon të humbasë atë shumë nëse nuk e ratifikon kontratën, në të cilin rast shitësi mban paratë. ‘Urbun ndryshon nga opsioni konvencional në atë që paratë nuk paguhen si premium, por si garanci. Ajo është një parapagesë në çmimin e kontratës; prandaj, nëse blerësi nuk e anulon kontratën brenda një periudhe të caktuar, pagesa do të bëhet pjesë e çmimit të blerjes. Megjithatë, nëse blerësi anulon kontratën—duke supozuar se çmimi i tregut ka lëvizur në drejtim të pafavorshëm—blerësi do të humbasë vetëm garancinë ndaj shitësit. Në thelb, ‘Urban është një alternativë ndaj opsionit të blerjes. Organizata e Kontabilitetit dhe Auditimit për Institucionet Financiare Islame (AAOIFI), që është ISB, ka miratuar lejueshmërinë e ‘Urbun si një alternativë të Sheriatit ndaj kontratës së opsionit. [13]
Wa’ad
Wa’ad është një premtim ose angazhim. Si i tillë, nuk është opsion në vetvete; megjithatë, IFI-të e kanë përdorur atë si mjetin kryesor për të strukturuar opsione. IFA-OIC ka dhënë opinionin se një premtim i njëanshëm i bërë nga blerësi, porositësi ose shitësi mund të jetë ligjërisht i detyrueshëm sipas Sheriatit “nëse bëhet konvencional mbi përmbushjen e një obligimi dhe premtimi ka bërë tashmë shpenzime mbi bazën e një premtimi të tillë.” [14] Këshilli Këshillimor i Sheriatit i Bankës Qendrore të Malajzisë gjithashtu ka lejuar që Wa’ad të jepet në shkëmbimin e valutave. [15] AAOIFI gjithashtu ka rënë dakord me këtë opinion. [16]
Dy struktura të ndryshme duke përdorur Wa’ad janë zhvilluar: Wa’ad me murabaha të mallrave dhe Wa’ad me tarifë. Në të parën, IFI-të përdorin një murabaha për të marrë tarifën, ndërsa në të dytën tarifa paguhet drejtpërdrejt.
Murabaha është një transaksion islamik që përdoret gjerësisht nga IFI-të për të shmangur ndalimin e riba-së (kamatës) ku IFI-të blejnë një aset nga klienti ose nga një palë e identifikuar nga klienti dhe më pas ia shesin klientit me një çmim të shtuar me pagesë të shtyrë. Ai është strukturuar që të ketë të njëjtin efekt si një kredi me interes pa shkelur ndalimin e kamatës.
Wa’ad me murabaha të mallrave është në thelb një opsion. IFI-të ndërmarrin një angazhim të njëanshëm për të shkëmbyer Valutën 1 me Valutën 2 me një normë të rënë dakord më parë në të ardhmen. Në të njëjtën datë, IFI-të do të ekzekutojnë një murabaha, ku bëhet një pagesë në moment (ndryshe nga murabaha e zakonshme, e cila ekzekutohet me pagesë të shtyrë). Pra, në efekt, IFI-të marrin një tarifë. Wa’ad me tarifë është i ngjashëm me Wa’ad me murabaha të mallrave. Dallimi i vetëm është se në të parën, në vend që të ekzekutohet një murabaha, blerësi i opsionit paguan tarifën drejtpërdrejt.
Strukturat e zhvilluara nga IFI-të që përdorin opsione
Sukuk
Sukuk, shpesh e njohur si “Obligacione Islame,” ndryshon nga obligimet tradicionale që përfaqësojnë thjesht pronësinë e borxheve. Në vend të kësaj, sukuk-u jep pronësi të një pjese të pandarë të pasurive, së bashku me rrjedhën e të ardhurave dhe rreziqet përkatëse. Sukuk është strukturuar për të qenë në përputhje me parimet e Shari’ah-së, duke shmangur ndalimin e ribasë (interesit).
Opsionet përdoren shpesh në strukturat e sukuk-ut për të garantuar kthimin e kapitalit investitorëve pas maturimit ose në rast të mospagimit. Meqenëse investitorët e sukuk-ut zotërojnë pasurinë bazë ose një përqindje të saj, ata janë të ekspozuar ndaj ndryshimeve të pafavorshme në çmimin e pasurisë. Opsionet ndihmojnë në mbrojtjen e investitorëve nga ky rrezik.
Struktura e sukuk-ut varion. Në parim, opsionet janë në formën e angazhimeve për shitje/blerje duke përdorur Wa’ad. Në një transaksion të thjeshtë ixharah (qira), emetuesi (IFI) do të shesë pasurinë bazë te SPV (njësi e posaçme qëllimore) dhe më pas do ta marrë me qira. Pas maturimit, për të kthyer kapitalin te investitorët, emetuesi do të japë një angazhim për blerje duke përdorur Wa’ad për të blerë pasurinë bazë me vlerën e kapitalit. SPV-ja gjithashtu do të japë një angazhim për shitje në formën e Wa’ad. Kjo strukturë garanton që në maturim ose në rast të mospagimit, vlera e kapitalit të pasurisë bazë t’u kthehet investitorëve. Kjo lloj strukture e Sukuk është një opsion i integruar; premiumi negociohet së bashku me transaksionin fillestar dhe nuk paguhet veçmas.
Produkte të Strukturuara
Produktet e strukturuara janë investime të mbrojtura për kapital nëse mbahen deri në maturim. Një produkt i strukturuar konvencional përbëhet nga dy elemente: një pjesë për mbrojtjen e kapitalit dhe një pjesë për kthime të rritura. Pjesa për kthime të rritura përdor opsione për blerje ose shitje; kthimi nga investimi varet nga performanca e kursit të këmbimit të monedhës bazë. Versioni që është në përputhje me Shariatin nuk ndryshon nga ai konvencional, përveçse në të parin, pjesa për kthime të rritura realizohet duke përdorur Wa’ad ose ‘Urbun. IFI-të marrin një tarifë direkt nëse përdoret Wa’ad, ose në formën e pagesës paraprake nëse përdoret ‘Urbun.
Murabaha me Valutë të Dyfishtë (Dual Currency Murabaha DCM)
DCM është një produkt investimi i strukturuar. Për shembull, një investitor vendos para në dirhem përmes një murabaha me mallra; IFI-ja i ofron investitorit një kthim më të lartë se depozita e zakonshme; në këmbim, IFI-ja ka të drejtën të kthejë kapitalin dhe fitimet në dirhem ose në një monedhë alternative. Palët bien dakord paraprakisht për monedhën alternative dhe kursin e këmbimit. Në efekt, kjo kombinon murabaha me mallra dhe opsion.
Përfundim
Edhe bizneset islame kanë nevojë për të menaxhuar rrezikun. IFI-të e pranojnë këtë nevojë dhe ofrojnë alternativa në përputhje me Shariatin për opsionet tradicionale. Megjithatë, shumica e juristëve myslimanë kanë mendimin se opsionet bien ndesh me parimet e Shariatit për shkak të strukturës së tyre ekonomike të lojës me shumën zero. Nga ana tjetër, disa juristë, që janë në pakicë, argumentojnë se opsionet janë mjete të dobishme për mbrojtjen nga rreziku; mohimi i qasjes në opsione dëmton bizneset islame dhe pengon zhvillimin ekonomik. Praktika në industrinë e financave islame anon nga mendimi i pakicës; ka shumë gjasa që në të ardhmen e afërt opsionet të fitojnë një pranim më të gjerë mes juristëve.
Burimi: Option Contract In Islamic Finance, Autori: Haroun Rahimi
[1] Resolution No. 63/1/7 (2001).
[2] M.K. HASSAN, ET. AL, INTRODUCTION TO ISLAMIC BANKING AND FINANCE 71 (2013).
[8] I. Iqbal, et,. al, Application of Options in Islamic Finance, Research Paper no 46, 10 (2012).
[10] T. EL DIWANY, THE PROBLEM WITH INTERNET (2003)
[11] M. Usmani, Futures, Options, Swaps, and Equity and Instruments, NEW HORIZON, 10-11 (1996).
[13] AAOIFI, SHARI’AH STANDARDS (2008).
[15] Meeting 49th, April 28, 2015.
[16] AAOIFI, SHARI’AH STANDARDS (2008).
